В каких случаях необходимо проводить оценку компании и какие способы оценки существуют - рассказал финансовый аналитик Максим Адаскевич в эфире подкаста «Сигнал и шум».
Эксперт отметил, что существует много случаев, когда компании может понадобиться оценка ее стоимости. Наиболее очевидные – когда идет речь о покупке компании или она имеет оффер о продаже. Очень часто необходима независимая оценка, когда есть инвестиционный банкир, у которого есть интерес, чтобы эта сделка состоялась, поэтому он – лицо заинтересованное.
Когда одна компания владеет другой компанией и ей необходимо готовить бухгалтерскую отчетность - тогда необходима оценка.
Когда проходят какие-то реструктуризации, передачи от одного юрлица другому, требуется оценить компанию.
Очень часто оценка необходима для уплаты налогов.
Она также необходима, когда у владельца есть какие-то стратегические планы на IPO (первичное размещение акций компании на бирже) и владелец компании хотел бы понять, как лучше повысить оценку компании и что для этого нужно сделать – повысить выручку, увеличить маржинальность или уменьшить риск.
Оценка бывает необходима, когда случается спор в суде, например, одна компания нарушила контракт, а ее контрагент заявляет, что из-за этих действий его стоимость уменьшилась.
Как правило, перечисленные случаи касаются непубличных компаний. У публичных компаний есть индикатор - рыночная капитализация. Здесь, как правило, оценщик нужен лишь в редких случаях.
Оценка нужна физлицу и государству
Финансовый аналитик указывает, что заинтересованным лицом в оценке может быть не только сам бизнес, но и физическое лицо, а также государство.
Например, у человека может быть инвестиционный портфель акций. Если он проводит активный менеджмент, активное управление и выбирает какие-то акции, ему необходимо оценить соответствующие компании. Случается, что рынок недооценивает или переоценивает какую-то компанию, акции которой необходимо покупать или продавать.
Также оценка компании физлицу может понадобиться в случае, когда он, например, принял в наследство какое-то предприятие и у него нет намерения управлять этим бизнесом. Тогда необходимо найти бизнесмена и продать, но встает вопрос - по какой цене?
Государству бывает необходима оценка в случае, когда оно хочет истребовать налог (это имеет место в ряде западных государств) с полученного физлицом наследства в виде бизнеса.
Также государству необходимо знать стоимость бизнеса в случае приватизации и национализации.
Сравниваем компанию с другими
Эксперт рассказал, что существуют два основных принципа оценки – сравнительный и денежный.
Сравнительный подход он проиллюстрировал на примере продажи яблони. Самое логичное - посмотреть, сколько стоят яблони такого же размера, сорта и сравнить с тем деревом, которое вы хотите продать. В данном случае в оценке можно исходить из каких-то критериев, например, среднее количество урожая, которое она дает. В бизнесе критерием может быть выручка, прибыль, операционная прибыль, денежный поток. Минусы этого способа оценки в том, что нет на 100% сравнимых вещей. Также не известно, насколько правильно были оценены предыдущие сделки с аналогичными предметами или бизнесом.
Также проблемой в оценке ряда бизнеса может быть влияние различных факторов, которые не лежат на поверхности. Например, для кафе имеет значение квалификация персонала, и увольнение одного или нескольких ключевых сотрудников может повлиять на финансовые показатели работы компании в будущем.
Оценку такого рода облегчают публичные базы, в которых можно найти итоги оценки разных бизнесов. Но в большинстве сделок проблема в том, что компании не обязаны публиковать свои финансовые данные - в базах могут быть данные о тысячах сделок, но только некоторые из них могут раскрывать отдельные финансовые показатели.
Оценка на основе финансовых показателей
Альтернативой для сравнительного подхода в оценке компании является использование денежных потоков или прибыли.
Касательно случая с покупкой яблони, делается прогноз, в котором учитывается, например, объем выращенных фруктов в следующие 5 лет, прогнозируемая выручка от них, а также расходы - на уход, транспортировку, аренду торгового места, затраты на продавца. Также необходимо учесть ожидаемый уровень доходности. Доходы, скорректированные на расходы с учетом ожидаемой доходности - это будет максимальная цена яблони, за которую вы ее захотите купить.
«Допустим, выручка с яблони в год составит 200 рублей, расходы – 100 рублей, прибыль - 100 рублей. Но это рисковый бизнес, вы не знаете, точно ли 200 рублей выручите, поэтому вам нужна доходность от бизнеса больше, чем по депозиту, например, 25%. Если вы прогнозируете прибыль 100 рублей, то вы эти 100 рублей делите на 1,25 и получаете 80 рублей. То есть, чтобы получить 25% доходности, вы платите максимум 80 рублей - это ваша оценка яблони. Это доходный подход к оценке», - проиллюстрировал Адаскевич.
Также есть менее распространенные способы оценки, применяемые в специальных случаях. В ситуации с «яблочным» бизнесом может быть, что такая яблоня нерентабельная и владельцу лучше ее спилить, продать древесину соседям за копейки - это подход ликвидационный или по цене активов.
Отдельным случаем в оценке компании выступает вариант оценки стартапов.
Как правило, они оцениваются на первом этапе своего развития - даже не по показателям, а по команде или, в лучшем случае, по сравнению с чем-то. В таких случаях очень полезно сделать фундаментальную оценку и попытаться понять, что должен в будущем сделать стартап, чтобы, например, оправдать ваши 10 млн рублей, которые вы заплатили за долю в 10% этой компании.
«Таким образом, вы оценили стартап в 100 млн рублей. Далее вы смотрите: чтобы сегодня он столько стоил, необходимо, чтобы через 10 лет его выручка была 5 млрд рублей, маржинальность 10% и т.д. Вы получаете прозрачный бизнес и можете сделать оценку, чтобы понять, платить ли вам эти 10 млн рублей. Вы смотрите на оценку - и видите, что через 10 лет компания оказывается больше, чем в целом размер рынка, и вы сразу понимаете, что это нереалистичный вариант. Это хорошая проверка компании, за которую вы платите, даже в случае со стартапом», - привел пример финансовый аналитик.
Затрагивая вопрос, что делать, если физлицо или государство не доверяет оценке, эксперт отметил, что есть несколько вариантов выхода из такой ситуации. Например, когда продавец и покупатель разошлись в суммах стоимости бизнеса, каждая из сторон назначает своего оценщика и они проводят оценки. Если и их оценки разошлись, на основе полученных данных решение может принять суд – или обязать этих оценщиков прийти к справедливой оценке.
Национальные особенности оценки
Затрагивая работу по оценке компаний в Беларуси, он отметил, что такая деятельность ранее была не сильно развита и имеет свои особенности.
«Часто в бизнесе люди стремятся провести оценку по балансу. Это проблемно, так как, например, ИТ-стартап может быть очень прибыльным, но на балансе у него может быть всего несколько ноутбуков. Активами стартапа являются люди, отношения с клиентами, интеллектуальная собственность, которой может не быть на балансе», - обратил внимание Адаскевич.
Особенностью оценки компаний из Беларуси и СНГ является дисконт к стоимости аналогичных бизнесов в Европе и США. Их размер может быть разным, например, стоимость просто делят надвое без сложных расчетов.
Проблемным моментом в оценке может быть большая ставка доходности по причине инфляции и условий ведения бизнеса.
Вопросы к оценке могут быть и потому, что стандарты финансовой отчетности не очень точно отражают экономическую суть, поэтому они не очень надежные.
Сложность оценки бизнеса возникает еще и потому, что помимо ставки дисконта сложно прогнозировать еще и денежные потоки, особенно исходя из риска бизнеса и возможностей изменения налогового законодательства.
В отечественном ИТ-бизнесе не такая высокая премия за риск, но у таких компаний отчетность делается чаще всего по международным стандартам, вместе с тем, для них остается страновой дисконт.
Одним из распространенных вариантов оценки для белорусских компаний, по словам эксперта, является применение 5-кратного коэффициента к EBITDA вместо 10-кратного для аналогичных компаний на западном рынке.
Дайджест «Альфа-Бизнес» подготовлен в сотрудничестве с агентством ПраймПресс.
По вопросам, касающимся содержания, пожалуйста, обращайтесь в агентство: +375 (29) 184-06-73, info@primepress.by.
Материалы дайджеста носят исключительно информационный характер и не могут перепечатываться и (или) передаваться третьим лицам в коммерческих целях.
«Альфа-Банк» не несет какой-либо ответственности за негативные последствия принятия какого-либо решения или действия, предпринятые на основании информационных, рекламных и (или) аналитических материалов дайджеста. © 1999–2023 ЗАО «Альфа-Банк». Лицензия на осуществление банковской деятельности НБРБ № 22 от 07.06.2021. УНП 101541947